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【光大固收│转债】乐普转债(123040.SZ)新券定价报告:心血管医疗器械行业龙头,建议积极申购

发布时间:2020-01-01 17:19    来源媒体:和讯

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本文作者

张旭 / 邬亮 / 邵闯

摘要

▌公司是国内心血管医疗器械领域的龙头企业,净利润增速较高

乐普医疗(300003,股吧)(300003.SZ)的主要产品为心血管医疗器械及药品,是国内心血管医疗器械领域的龙头企业。分行业来看,2018年药品行业的收入为31.72亿元,占营业收入的49.90%,医疗器械行业的收入为29.07亿元,占营业收入的45.74%。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长28.25%,归母净利润同比增长40.99%。

▌纯债价值为91.59元,YTM为2.17%,债底保护作用较强

乐普转债(123040.SZ)的面值为100元,发行期限为5年,五年的票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%和1.80%,到期赎回价为107.80元(含最后一期利息),对应的YTM为2.17%。债项信用等级为AA+(中诚信证券评估),按照2019年12月30日5年期AA+级中债企业债到期收益率(4.0072%)计算,纯债价值为91.59元,债底保护作用较强。

▌转股价值为98.64元,转股价格下修条件略为严格

正股2019年12月30日收盘价为31.95元,初始转股价为32.39元,对应的转股价值为98.64元。该可转债的发行规模为7.50亿元,如果以初始转股价(32.39元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.23亿股,流通股本扩大1.53%。该转债的转股价格下修条件略为严格:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。

▌预计上市价格在111至118元的区间,中枢为115元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月30日转股价值在95至102元之间,2)债券余额在5至30亿元之间,3)债项评级为AA+。6只符合条件的可转债2019年12月30日的转股溢价率主要处于13%至20%的区间,我们预计乐普转债的上市转股溢价率将处于13%至20%的区间,上市价格在111至118元的区间,中枢为115元。

▌中签率中枢预计为0.038%,建议投资者积极申购

综合来看,公司是国内心血管医疗器械领域的龙头企业。此次发行的可转债的纯债价值为91.59元,YTM为2.17%,债底保护作用较强,转股价值为98.64元,转股价格下修条件略为严格。我们预计乐普转债的上市价格在111至118元的区间,中枢为115元。中签率中枢预计为0.038%,建议投资者积极申购。

▌风险提示

新产品未能入选药品集采目录,商誉规模较大。

1、公司基本面

乐普医疗(300003.SZ)的主要产品为心血管医疗器械及药品,是国内心血管医疗器械领域的龙头企业。分行业来看,2018年药品行业的收入为31.72亿元,占营业收入的49.90%,医疗器械行业的收入为29.07亿元,占营业收入的45.74%。分地区来看,2018年国内产品销售收入为59.18亿元,占营业收入的93.10%。

截至2019年9月末,公司的第一大股东中国船舶(600150,股吧)重工集团第七二五研究所,直接持股比例为13.70%。实际控制人是蒲忠杰,蒲忠杰及其一致行动人(北京厚德义民投资、宁波厚德义民投资、MP Medical Technologies)合计持有公司26.61%的股权。在股权质押方面,蒲忠杰及其一致行动人合计质押股权数量占公司总股本的16.75%。公司近期无限售股解禁。公司2018年实现营业收入63.56亿元,同比增长40.08%,增速较2017年上升9.23个百分点。公司2018年实现归母净利润12.19亿元,同比增长35.55%,增速较2017年上升3.18个百分点。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长28.25%,归母净利润同比增长40.99%。

单季度拆分来看,公司3Q2019营业收入同比增长20.17%,增速较2Q2019下降14.33个百分点。3Q2019归母净利润同比增长36.91%,增速较2Q2019上升23.88个百分点。

股票估值水平来看, 2019年12月30日,公司股票的市盈率(TTM)为33.7X,显著低于近三年平均值(46.0X),市净率(LF)为7.6X,高于近三年平均值(7.0X)。

2、募集资金使用计划

此次募集资金将全部用于:1)收购浙江新东港药业股份有限公司45%股权项目。发行人通过该项目进一步提高对新东港药业股权比例,有望整合资源,发挥新东港药业在整个集团公司中的战略作用。

3、可转债发行安排

2019年12月31日,乐普医疗(300003.SZ)刊登《募集说明书》和《发行公告》,公开发行乐普转债(123040.SZ)。根据发行公告,2020年1月3日,原股东(2020年1月2日收市后登记在册)可以参加优先配售(每股配售0.424元可转债),申购时需缴付足额资金。同日,社会公众投资者可以通过上交所交易系统参加网上发行,每个账户最小认购单位为1000元,申购上限是100万元,申购时无需缴付申购资金。

4、可转债条款分析

该转债面值为100元,发行期限为5年,五年的票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%和1.80%,到期赎回价为107.80元(含最后一期利息),对应的YTM为2.17%。债项信用等级为AA+(中诚信证券评估),按照2019年12月30日5年期AA+级中债企业债到期收益率(4.0072%)计算,纯债价值为91.59元,债底保护作用较强。

正股2019年12月30日收盘价为31.95元,初始转股价为32.39元,对应的转股价值为98.64元。该可转债的发行规模为7.50亿元,如果以初始转股价(32.39元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.23亿股,流通股本扩大1.53%。

该转债的转股价格下修条件略为严格。该转债的主要条款为:1)转股价格下修条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。2)有条件赎回的条件为:转股期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3)有条件回售条件为:最后两个计息年度,公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。

5、定价与投资建议

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月30日转股价值在95至102元之间,2)债券余额在5至30亿元之间,3)债项评级为AA+。6只符合条件的可转债2019年12月30日的转股溢价率主要处于13%至20%的区间,我们预计乐普转债的上市转股溢价率将处于13%至20%的区间,上市价格在111至118元的区间,中枢为115元。

我们根据最近3个月公募可转债的发行情况来预测乐普转债发行的中签率,选取的可转债满足以下条件:1)网上发行日期处在2019年9月30日至12月30日之间,2)发行规模在5至30亿元之间,3)债项评级为AA、AA+或AAA,4)发行方式包括2种(股东优先配售、网上发行、不含网下配售)。

根据11只符合条件的可转债的发行情况,我们估计乐普转债的股东配售比例为40%至60%,乐普转债发行规模为7.50亿元,可供投资者申购的金额为3.00至 4.50 亿元。我们估计网上有效申购金额为8000至16000亿元,则中签率在0.019%至0.056%之间,中枢为0.038%。

综合来看,公司是国内心血管医疗器械领域的龙头企业。此次发行的可转债的纯债价值为91.59元,YTM为2.17%,债底保护作用较强,转股价值为98.64元,转股价格下修条件略为严格。我们预计乐普转债的上市价格在111至118元的区间,中枢为115元。中签率中枢预计为0.038%,建议投资者积极申购。

6、风险提示

新产品未能入选药品集采目录,商誉规模较大。

本文首发于微信公众号:EBS固收研究。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:李佳佳 HN153)

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