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中国船舶:海工业务长期可期,公司估值具有相对优势

发布时间:2011-04-19    研究机构:国都证券

2010年业绩增长低于预期。公司2010年实现营业收入298.55亿元,较上一年增长18.30%,归属于上市公司股东的净利润为26.09亿元,同比增长4.32%,基本每股收益为3.94元。公司拟每10股转增6股并派现6.0元(含税)。

造船业务毛利率略有提高,大幅计提存货跌价损失。公司全年造船56艘/809.34万载重吨,造船业务收入248.56亿元,毛利率为17.34%,较上一年提高7.66个百分点。金融危机后,造船行业大幅萎缩,新船价格下降幅度较大,2010年公司计提存货损失准备15.04亿,同比增长2.76倍,该计提损失大幅拉低了公司2010年利润增速。

中国成为世界第一大造船大国,公司技术取得较大突破。2010年我国造船完工量6560万载重吨,新承接船舶订单7523万载重吨,同比增长分别为54.6%和190.0%,2010年底手持船舶订单累积为19590万载重吨;对应我国在全球造船市场份额分别是42%、48%和41%,全面超过韩国和日本,成为世界第一大造船市场。不过,船舶行业景气度远未到来,造船行业短期缺少机会。不过,公司传统业务也取得了一些突破,外高桥造船首次突破700万载重吨/年,中船澄西修复FPSO船“布拉特”轮,实现海工装备零修复突破。

海工装备及海上风电等新业务成为亮点。外高桥造船厂已经基本完成“海洋石油981”的建造,2011年即将交付,实现我国第六代半潜式钻井平台的突破,该造价超过60亿元的深水装备对公司进军高端海工平台业务打下了良好的基础。中船澄西2010年交付海上风电塔264套,并在年底及2011年初先后接到GE订单177套,Clipper72套,国内大连盖州项目33套,目前手持订单超过397套。

注入的龙穴造船资产相对比较便宜。公司拟用募集资金中的29.5亿元收购控股股东中国船舶(600150)集团资产,龙穴造船。龙穴造船为华南地区最大的造船整装企业,2011年预计交付17艘船舶,预计收入约2.3亿元,则此次收购的动态PE在13倍左右。

调高投资评级至“推荐-A”。我们预计公司2011年、2012年和2013年净利润分别为29.82亿元、33.61亿元和37.11亿元,EPS(摊薄)分别为4.39元、4.95元和5.46元。对应动态市盈率分别为18倍、16倍和13倍;在相关船舶类企业中有一定的估值优势,我们调高公司投资评级至“推荐-A”。

风险提示:全球经济复苏放缓,引起造船价格下降,导致公司订单撤销的风险;公司海工装备开发的不确定性。

申请时请注明股票名称