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*ST船舶:剥离海工包袱,龙头扭亏可期

发布时间:2018-05-24    研究机构:华泰证券

民船制造行业龙头,目前已清除主要亏损源,2018年有望扭亏为盈

中国船舶(600150)是中国船舶工业集团旗下民船制造上市公司,产业链齐全,竞争优势明显,是民船制造行业龙头。受海工业务影响,公司2016-2017年连续两年大幅亏损。公司目前已经剥离了海工业务,转让了亏损的长兴重工股权,剩下的造修船及动力等业务能对业绩形成正向贡献,2018年有望实现业绩扭亏为盈。此外航运业目前虽然仍在低谷,但散集运力供需正在不断改善,未来行业有望逐步复苏。我们认为,中国船舶作为行业龙头,能够借助自身技术及资本等优势度过行业低谷期,未来一旦行业复苏,有望率先受益,首次覆盖*ST船舶,给予“买入”评级。

航运仍在筑底,我国造船行业景气度开始回升

自2008年上一次航运高峰以来,航运业已经持续低迷了近十年,且目前仍在底部区域。2017年国际航运相比2016年已经初步显现回暖趋势,散货船和集装箱船的供需关系初步取得改善,但总体来看,未来一段时间民船行业仍将筑底前行,短期难以有大幅改善。当前民船行业低迷、国际竞争激烈、国内造船产能过剩,我国民船制造企业仍面临较大压力,我国造船景气度依然处于极度不景气区间,但景气度在不断回升。

去杠杆剥资产迈高端,奠定扭亏基础

中国船舶于2018年1月为外高桥造船及中船澄西两家子公司引入54亿资金增资用于还债,资产负债率高的问题得到有效改善,有助于减少财务费用并增强公司的盈利能力。近两年海工业务严重拖累公司业绩,是公司大幅亏损的主要原因之一,公司2017年11月已将海工产品合同转让,以积极止损,同时转让长兴重工36%股权,进一步减少亏损点,未来业绩有望扭亏为盈。此外全球豪华邮轮产能严重不足,供不应求,外高桥造船目前正在积极推进邮轮制造业务,向高端船舶制造迈进。

央企混改首批试点,将受益于政策落地

中国船舶的母公司中船工业集团是混改首批试点单位之一。同为首批试点的中国联通混改方案落地,标志着我国国有企业混合所有制改革已经由设计阶段转入具体实施阶段,改革形式与方向日渐清晰。中国船舶是中船工业集团民品主业上市公司,未来有望受益于混改政策落地。

2018年有望实现业绩扭亏,首次覆盖给予“买入”评级

公司作为民船制造行业龙头企业,随着行业逐步回暖将率先受益,同时公司已经处置了主要亏损点,2018年有望扭亏。预计公司2018~2020年分别实现营业收入157.60、165.35、176.71亿元,分别实现归母净利润2.20亿元、2.86亿元、5.34亿元,对应EPS分别是0.16元、0.21元、0.39元,预计2018年公司bvps为9.29元。据wind一致预期,2018年可比公司PB均值1.91,给予公司2018年1.8-2.0倍PB估值,对应目标价范围为16.72-18.58元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:民船行业复苏不及预期;中船工业集团混改政策落地低于预期。

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