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中国船舶:销售净利率底部回升,全年收入或小幅增长

发布时间:2011-04-26    研究机构:海通证券

点评:

1. 一季度销售商品提供劳务收到的现金同比出现下滑,后续收入增长存在不确定性。公司2011Q1收入20.14%的增长主要源于2010Q1收入基数较低;公司对销售商品提供劳务收到现金下滑的解释是收到船舶签约款及进度款同比减少。由于销售商品提供劳务收到的现金环比已连续三个季度出现下滑,且2011Q1同比下滑18.91%,而存货依然一路走低,我们判断公司后续营业收入增速将有所放缓。

2. 季度销售毛利率回落到正常水平,随着船舶建造各流程对PSPC涂层标准的逐步熟悉和适应,毛利率存在提升空间。2011年一季度综合毛利率17.33%,略高于2010年前三季度累计的17.24%。实施PSPC规范对分段建造和总组在质量管理和人工投入上的影响极大,而2011年又是全面实施PSPC规范的第一年;我们认为全面实施PSPC规范将不可避免的对公司现场管理、分段制造进度和直接人工成本造成巨大影响,从而在初期影响公司综合毛利率水平,但随着船舶建造各流程及全面生产管理对PSPC规范的逐步适应,后续毛利率将存在提升空间。

3. 财务稳健,再大规模计提资产减值损失可能性不大,销售净利率下行空间有限。为防范船价下降而成本上升及人民币升值导致的合同亏损风险,公司2010年2、3、4季度分别计提了1.37亿、1.39亿和12.03亿的资产减值损失,2011年1季度又计提了0.74亿元。

4. 考虑到公司此前公布的非公开增发项目对公司业绩增长带来的积极影响和集团公司后续可能的集装箱船资产再注入,我们维持此前对公司的盈利预测和买入评级,合理价值区间89.14-99.04元。在不考虑此次非公开增发项目影响的情况下,我们维持此前2011、2012年EPS分别为4.47元、4.98元的盈利预测,公司2011年4月25日收盘价为77元,对应2011年PE为17.22倍。

5. 风险提示。下游船舶需求低迷的持续时间或超出预期。

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