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中国船舶(600150):业绩持续低迷 静待资产整合落地

发布时间:2019-11-02    研究机构:华泰证券

业绩低于预期,但考虑到资产重组和两船合并预期,维持“买入”评级

公司发布2019 年三季报,报告期内实现营业收入163.47 亿元,同比增长45.98%;实现归母净利润9632 万元,同比下降68.90%,业绩增长低于预期。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.22 元,但考虑到南北船合并带来的行业资源整合红利,以及大股东持续推进资产运作打造军民造船总装平台的预期,维持“买入”评级。

三季报业绩低迷,综合毛利率下降

2019 年前三季度,公司实现营业收入163.47 亿元,同比增长45.98%,公司聚焦主业,咬紧任务目标,生产任务完成相对饱满;营业成本150.09 亿元,同比增长50.27%;毛利润13.38 亿元,同比增长10.56%,增长幅度1.28 亿元。公司业务综合毛利率8.18%,相对于去年同期的10.80%,下降了2.62 个百分点,我们认为主要是由于船舶制造行业持续低迷,市场竞争激烈及原材料费用上涨等原因所致。

期间费用率下降,非经常性损益影响利润表现,扣非后利润提升

2019 年前三季度,公司期间费用总计12.16 亿元,同比增长5.34%,增长幅度6164 万元;期间费用率7.44%,同比下降2.87 个百分点,经营效率不断提升。2019 年前三季度,公司投资净收益亏损831 万元,较去年同期收益4.43 亿元,大幅下降的主要原因是去年同期有3.67 亿长期股权投资处置收益。资产减值损失1.04 亿,同比下降50.63%,降幅1.07 亿元。公司扣非后归母净利润为亏损6356.14 万元,相较于去年同期亏损3.07 亿元,有大幅改观,经营质量有所提高。

民船制造龙头,拟资产重组注入军船资产,维持“买入”评级

根据当前公司经营状况,实际营收增长高于初始假设,但实际毛利率低于初始假设,因此调整了相关假设。我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为211.75/226.38/261.51 亿元(调整前为173.32/185.26/213.18 亿元),2019-2021 年归母净利润2.24/2.70/2.90 亿元(调整前为6.81/8.66/10.23亿元),预计2019 年公司BVPS 为10.99 元。考虑到南北船合并带来的行业资源整合红利,以及大股东持续推进资产运作打造军民造船总装平台的预期,按照2019 年市场平均2.12 倍PB 估值均值,给予2019 年2.10-2.14倍的目标PB 估值,对应目标价范围为23.08-23.52 元,维持“买入”评级。

风险提示:民船行业复苏不及预期;重组方案能否通过审批尚存不确定性。

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