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中国船舶公告点评:资产调整有利于上市公司和集团层面的资源合理配置利用

发布时间:2013-01-22    研究机构:海通证券

中国船舶(600150)发布拟转让长兴造船51%股权及拟购买长兴重工39%股权预案的公告:公司全资子公司上海外高桥造船有限公司(外高桥造船)拟将持有的上海江南长兴造船有限责任公司(长兴造船)51%的股权转让给沪东中华造船(集团)有限公司(沪东中华)。另外,外高桥造船拟收购江南造船(集团)有限责任公司(江南造船)所持有的上海江南长兴重工有限责任公司(长兴重工)36%的股权;交易完成后,长兴造船由沪东中华控制,长兴重工暂由江南造船管理;本次两项交易标的需进行审计及评估,并需获得股东大会的批准,与该关联交易有利害关系的关联人中船集团及其一致行动人将放弃行使在股东大会上对该议案的投票权;根据本次交易内容,不涉及上市公司发行股份,也不涉及上市公司重大重组;由于本次股权转让及收购工作的审计、评估工作尚未完成,因此暂不召开公司股东大会,公司将在相应的审计、评估工作完成之后,再次召开董事会,对上述相关事项做出补充决议,并确定召开股东大会的具体时间。

点评:

在造船行业最低迷的时候,此次资产调整无论对上市公司还是对集团公司都有好处,有利于上市公司层面和集团公司层面的资源合理配置利用。从上市公司层面看,此次资产调整有利于上市公司中国船舶缓解经营压力(出售资产获得现金流)、完善产品结构(长兴重工集装箱船业务发展势头不错,外高桥散货船和油船建造经验丰富)、优化产能配置(长兴造船两个船坞、长兴重工一个船坞)、提升核心竞争力(集中优势力量,在行业低谷率先突围);从集团层面看,此次资产调整有利于集团层面的产能合理利用(沪东中华当前产能不足、但集团层面产能过剩)和优势互补(沪东中华大型集装箱船、LNG船建造实力雄厚,长兴重工大型散货船、大型油船建造经验不错)。此外,此次资产调整也体现了集团公司中船集团对上市公司中国船舶的高度重视,随着行业景气的复苏,集团内部企业同业竞争问题有望得到重视和解决,而中国船舶在具备完整产品结构的情况下成为集团造船业务整合平台的可能性极大。

行业方面,虽然当前新签订单亏损压力不减,但我们判断新船造价有望在2013年下半年出现缓慢复苏。受制于造船行业和下游航运行业产能的双双过剩,新船造价2010年以来整体低迷,2012年新船造价较2011年整体又出现了5%-10%的下滑,造船行业新接订单亏损压力不断增加。

估值方面,由于此次资产调整最终交易价格还需要审计和评估,我们维持在周期底部后期按1.2-1.5倍的PB水平进行估值的建议。公司2012年底每股净资产预计在13.10元左右,则合理价值区间为15.72-19.65元,对应2013年PE为22.46-28.07倍;公司当前股价23.68元,对应PB1.81元,注意估值回调风险。

风险提示:(1)若下游航运运力过剩和造船行业产能过剩的局面不能有大的改善,则新船造价复苏幅度有限,当前新接订单亏损局面恐仍将持续;(2)对新接和在手低价亏损建造合同计提资产减值损失的规模和时点存在不确定性。

申请时请注明股票名称