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中国船舶2013年年报点评:市场份额和盈利能力双提升

发布时间:2014-04-21    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

总体结论:2013年公司实现收入221.98亿元,同降25.2%,实现净利润0.40亿元,同增1.33亿元,实现 EPS0.03元,符合预期。判断①受益造船行业供给收缩,市场份额将持续提升;②受益内部挖潜和行业竞争格局变化带来议价能力相对提升,盈利能力将持续提升。预计2014-2016年EPS 分别为0.51、0.71、0.93元,2014年业绩较前次有较大下调,主要因为两次报告间隔较长及行业基本面发生很大变化。维持目标价30元,相当于2014年59倍PE,略高于同类上市公司平均50倍PE 水平,主要考虑公司业绩向上弹性较大,给予溢价,维持增持评级。

受益造船行业供给收缩,市场份额提升:①行业供给格局明显收缩,全球范围内,日本造船份额呈下降趋势;中国范围内,大量民营船厂退出。

公司2013年共承接新船订单108艘/1392.08万载重吨,吨位同增285.26%,其中外高桥造船承接54艘/1073万载重吨,创历史新高,克拉克松显示外高桥造船新接订单占中国比例高达16%。②公司2013年承接柴油机订单189台/384.16万马力,功率数同增103.74%,同样创历史新高。

盈利能力将持续提升:①2013年柴油机业务通过成本倒逼等,毛利率提升3.3个百分点,彰显公司内部挖潜能力;②2013年外高桥造船本部和江南长兴重工合计实现净利润1.47亿,同比增加1.61亿,显现造船盈利能力见底回升。③我们判断造船行业供给收缩,导致订单向优势企业集中,船厂议价能力相对增强,将推动船价持续上行,提升盈利能力。

股价催化剂:盈利能力持续回升、产品结构进一步转型。

风险因素:钢材等原材料价格下降、全球经济大幅下滑导致船价下跌。

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