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中国船舶:且跌且买入

发布时间:2014-04-22    研究机构:中信建投证券

事件

中国船舶(600150)发布2013 年年报。

简评

年报符合预期2013 年,公司实现营业收入221.98 亿元,同比下降25.15%;实现净利润3953.91 万元,同比增长142.45%,基本每股收益0.03元,利润分配预案10 派0.1 元;业绩符合我们预期。在收入同比下降、期间费用率同比提升1.83 个百分点、毛利率下降1.78 个百分点的情况下,净利润实现扭亏为盈主要是由于计提的资产减值损失减少14.2 亿元、投资收益同比增加1.28 亿元等。

公司业绩2012 年已经见底我们很早判断,乐观估计2014 年行业业绩最差、2015 年后有向上业绩弹性。但公司由于其特殊的会计政策安排,我们预计2012年-0.07 元EPS 就是最低点。即使考虑到沪东重机由于更改固定资产折旧年限增加净利润3863.25 万元,扣除此因素公司2013 年也是微利。去年公司继续大额循环计提资产减值准备30.35 亿元;我们预计今年计提损失会大幅减少,向上业绩弹性明显。

新订单大增是亮点去年,公司造船完工647.92 万载重吨、同比减少141.31 万载重吨,船舶造修实现收入156.28 亿元、下降35.51%。柴油机销售269.65 万马力、增加58.83 万马力,实现收入约34 亿元、增长6.34%。但去年新船承接订单108 艘、1392.08 万载重吨、同比大增285.26%,柴油机订单189 台、384.16 万马力、同比增长103.74%,外高桥造船还承接了6 座自升式钻井平台、4 艘PSV。

广船停牌强化属地化整合预期

广船在停牌5 个交易日后公告拟发行股份购买相关资产,继续停牌不超过30 天;我们预计可能收购黄埔文冲,同时广船停牌强化了中船集团属地化整合的预期。从2012 年下半年以来中船集团针对旗下三个上市公司一系列的动作表明,中船集团属地化整合已经全面展开、军品资产收购即将起步。

且跌且买入

我们维持判断,在造船订单回升、船价上涨的大背景下,中船和广船是具备收购军船、资产减值准备转回的叠加弹性品种,且两者最终要解决同业竞争问题;广船最安全,中船弹性最大。预计2014-2016 年EPS0.4、1、1.78 元,维持买入,目标价30 元。

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